[20260925] “4분기 증시, 생각보다 강하게 오를 수 있습니다 금리인하 기대와 AI 실적의 힘” | 경읽남과 토론합시다 | 문남중 수석연구위원 [2편]

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일단 제가 6월 하반으로에서 3분기 [음악] 때는 증시가 실갈 수 있다라고 얘기해 드렸지만 아마이

기간에 증시 저점이 확인된다라고 하면 그때를 시작으로 [음악] 해서 아마 4분기 때는

네. 어, 생각보다 강하게 증시가 상승하는 흐름을 좀 염대 두고 있습니다. 그래서 [음악]

네. 어, 너무 좋은 포인트 주셨고요. 물론 그대로 비교할 만한 상황은 아니지만

뭐 22년으로 잠깐 회고를 해 본다면 러우 전쟁은 2월에 시작됐는데 물론 그전부터 인플레이션이 쭉 올라오고

있었죠. 어 그러다가 22년 2월부터 이제 러우 전쟁의 공급 쇼크도

작용된다라고 가정해 보면 정점을 찍었던게 미국 뭐 CPI든 PC든 정점을 찍었던게 6월 물가니까네

대략 한 4개월 5개월 정도 후에 정점을 찍는다라고 일단 가정을 해 볼게요. 이게 틀린 과정일 수도

있겠습니다만 출론을 해 본다면 그래서 지금 같은 경우도 2월 말에 전쟁이 시작됐고 그걸 3월이라고 또

하더라도 그러면 3월부터 4월 정도 지난 7월 8월 정도 어면 물가 상승률 기점에서는 피크를 찍을 수

있다. 이렇게 먼저 가정해 볼 수 있겠고요. 피크 아웃 찍는 흐름으로 간다면 어 방금 말씀 주셨던 것처럼

뭐 정치적인 어떤 어 의사 결정이 또 감이된다고 했을 때 금리 인하의 명분을 마련할 수 있고 뭐

어떻게 될지 모르겠지만 예를 들어 절사 평균 PC를 도입한다거나 뭐 이렇게까지만 한다면 뭐 그런 정치적

행보를 충분히 하는데 어려움이 없을 수 있겠다 뭐 이런 생각은 합니다. 다만 이제 걱정되는 건

연준 내부의 엄청난 분열이죠. 전 연준 의장과 지금 수석 연구원님도 계시지만 예를 들어서 뭐 전 팀장님과

현 팀장님이 같이 팀에 있으면 참 분위기 어색하지 않습니까? [웃음] 뭐 그런 연준 의정은 더 한데음

그런 분위기 속에서는 어 캐시에 그러니까 케빈 워시의 이런 의사 결정이 아 혹은 자기가 추구하고자

하는 저는 기적의 논리라고 표현하는데 예 금리를 인하하기 위한 이런네 몇 가지 기적의 논리 명분이 관철될 수

있을 거라고 생각하신지 한번 여쭤보고 싶습니다.

만약에 관철될 때만이

금리 인하가 되는 것 아니겠습니까? 자기의 의견을. 왜냐면 케빈 워시조차도 금리 결정권은 1/이니까

나머지 위원들을 설득시켜야 되는 거 아닙니까? 과는이 관철될 거라고 보시는지 한번 궁금합니다.

일단 케빈 워치랑 그냥 파울 연준 의장간의 관계를 보면 그 사이가 그렇게 나쁘진 않아요. 참고로 트럼프

대통령이 파워션 의장 해임해야 된다라고 그렇게 압박을 했을 때도 오히려 이제 케빈 씨 지금의 연준

의장은 그렇게 하면 안 된다라고 트럼프 대통령에게 얘기했던 사람이에요. 그래서이 둘의 관계를

높은다고 하면 물론 이제 통화정책을 두고 서로 의견이 다를 수 있기 때문에 논쟁은 좀 할 수 있겠지만

결국 현직과 전직 의장의 파월을 보면 어찌 됐든

예,

전직 의장은 주장은 할 수 있는데 시체적으로 통화정책 결정을 할 때는 현직 의장의

파워가 훨씬 더 클 수밖에 없다라고 저는 생각을 해요. 그리고 케빈너 씨는 25년도부터 이미

밑밥을 깔아놨죠.

네. 아 지금의 미국에 각가하는 경제 선장은

인플레이션 없는 세사성이 현상에 기하기 때문에 금리화를 해야 된다라는 그 밑밥을 깔아놨고 그 이후부터 계속

AI 따른 생산상 향상

네 이게 이제 디스인플레이션의 지재하기

때문에 지금 연준 내부에서 너무 물가에 민감하다

이런 생각을 이미 계속 얘기했던

사람이라 파월 뭐 이제 전임 의장 역시 케빈 씨가 어떤 생각을 갖고 있는지는 대충 알

거예요. 그래서 저는

둘의 캐릭터를 놓온다고 하면 조금씩 조금씩 좀 맞춰 나가려고 하지

않을까? 그리고 결국에는

어차피 아름답게 후배를 위해서 퇴장하는 모습을 좀 보여 줘야 되지

않겠습니까?이 장스토리를 보면 물론 이제 정상적인 부분을 갖고 제가 얘기는 해드렸는데

저는 파울 연준 전 의장보다는 그래도 케빈너씨 의장이 가지고 있는 그

생각들이 훨씬 더 많이 반영되지 않을까라고 생각을 하고 있습니다. 그리고

개인적으로는 뭐 모든 걸 다 떠나 가지고 지금 미국의음

명목적인 금리가 너무 높아요.

네. 네. 사실 이거는 부담이 될 수밖에 없어요. 가게에도

기업이고. 네. 근데 팬데믹 이후에 연준이 그렇게 단기간에 빠르게 금리를 올렸음에도 불구하고 그동안에 가의

기업들이 버텼던 이유는 사실 2008년도 금융익기 발생하고 나서 그때 양 경제 주체들이 그때 고정

금리 그러니까 팬데믹 전가 후를 놓고 온다고 하면 그때 당시의 평균적인 금리가 엄청 낮았거든요. 그 고정

금리를 거의 70% 이상 경제 주체들을 다 맞춰 보다 보니까 사실 팬데믹

발생하고 나서 연준이 정세권이 그렇게 많이 올렸음에도 불구하고 그 파장력이 좀 제한됐기 때문에 미국의 강한

경제가 지금까지 좀 확긴됐는데 영향을 줬던 거거든요.

근데 아마 그것도 거의 막바찌에

다다르고 있는 상황이라서

지금처럼 [콧방귀] 계속 이렇게 높은 금류를 고소한다라고

하면 저는 미국 가의 기업들이 되게 힘들어 것 같아요.

음.

음. 그냥 그런 생각이 듭니다. 좋습니다. 의견 감사하고요. 제가 그 주셨던 의견의 조금 다른 결

발론 반론스럽게 말씀을 한번 잠깐 조심스럽게 올려보면요. 저희가 토론 채널이어서 예, 양해를 좀

부탁드리겠습니다. [웃음]

근데 잠깐 그 발론드리기 전에 목소리가

굉장히 그 좋은 의미로 특이하세요.

아, 그래요? 이 어떤 그 탤런트 배우의 어떤 목소리 같은데 목소리가

되게 매력 있으세요. 그 그런 표현 감사합니다.

많이 들으시죠? 이렇게 뭔가 이렇게

깔리는 듯하니다.

아, 많이 안 듣습니다. [웃음] 아, 너무 좋습니다. 예. 아나운서

같기도 하고 너무 말씀 잘해 주셔서 감사합니다. 지난주에 그 한국은행 그 전부 부총제님이 출연하셨었고 제가 좀

꼬치꼬치 따져 여졌던 것 중에 하나가 약간 약간 그런데요. 우리 한국의 이제 금통위 위원들의

행보를 보면 미국하고 좀 비교했을 때

이제 한국은행 갈 때마다 더 느끼기도 하지만 또 연준 갔을 때 느꼈던

것까지 합해서 경험적으로 의견을 들어보면 제 개인적인 경험이니까 한국 금통인 위원들은 그냥 한국은행

총재의 결정을 그냥 고수란이 따라서 어 의결하는 모습이다. 조금 이렇게 좀 표현을 해 보고요. 좋은 모습은

아니라고 생각합니다. 각자의 다양한 의견이 난무하다가 하나의 좋은 의견을 찾아가는

과정. 그 사실 저희가 이제 토론을 지향하는게 또 그래서이기도 합니다. 각자의 다양한 의견을

모아보는 그런데 미국 연준 같은 경우는 뭐 지금도 그렇지만 FMC를 앞두고도 블랙 기간이 오기 전까지만

해도 그렇지만 각자 위원들이 각자의 목소리를 냈습니다.

자기가 판단하는 물론 판단하는 기준이

다를 수 있어요. 댈러스 연는 총재는 아마도 그 주에서 발생하는 경제 현상을 더 집중적으로 조명할 거고

뉴욕 총재는 당연히 뉴욕에 일어나고 있는 경제 현상을 조망하면서 아마도 뉴욕주를 대표하는 적정 금리를

제한하는 사람일 수도 있겠죠. 그니까 다양한 목소리가 있어요. 그렇기 때문에 저는 뭐 죄송합니다만

다양한 목소리가 나무할 것이다.

아, 맞습니다. [웃음] 그래서 분열될 것이다. 그래서 파월이

아니라 하더라도 어쩌면 소송 절차가 마무리되면 파월 어 그럼 그만둘게요. 하고 나갈 수도 있어요. 그런데 예,

저 그렇게도 생각하는데

맞습니다. 예. 그런데 어쨌든 그만큼 다양한

목소리가 막 난무할 것이기 때문에 또 각자 연준 위원이나 연방준비은행 총재들이 뭐 각자 자기가 보는 지금의

물가, 각자 자기가 보는 지금의 미국 거시 경제와 고용 이것에 기초해서 자기 목소리를 낼 거라고 본다면 케빈

워시가 정말 정치적으로 금리인하를 관철시켜 나갈 수 있을까? 어쩌면 202 4, 5년 트럼프 행정부가 어

정권이 바뀌는 그 구간보다 26년 지금은 중간 선거 구간 그니까 2년 전과 비교를 했을 때는 다소 정치적

금리 인하가 어려운 구간 아닐까? 저는 그렇게 봅니다. 어떻게 혹시 생각하십니까? 재밌는 질문 아닙니까?

어 재밌는 질문. 사실 그것도 고려해야죠. 네. 아니, 트럼프 대통령이 연준 의장을

만들어줬잖아요. 사실. 그러면 얘기를 좀 들어야 되는 부분들은 있습니다. 아무리 연준이라고 해도 경제표에

의전해 가지고 통화정책을 교청한다라고 그렇게 얘기는 하지만

네. 아, 실제로

연준을 구성하고 있는 건 사람이잖아요. 그러니까 사람들을간에 보이지 않는 그런 관계들도 저는

상당히 중요하다라고 생각합니다. 그래서 [목을 가다듬음] 그런 차원에서 이제 저는

어, 케빈너씨가 치하고 나서 당장은 금리 인하 같은 통화 정책 결정을 하지 못할 거라고 저는 그렇게 좀

보고 있는 거예요. 네. 네.

근데 그게 계속 오래 지속되는 건 아니고 그래도이 상국기는 시기적으로

보면 어찌됐든 전쟁 때문에 물가 지표가 올라가고 있는 거는 지금 이미 확인되고 있는 상황이기 때문에

그렇죠. 그러면 케빈 씨 입장에서는 트럼프 대통령한테도 약간 얘기는 할 수 있잖아요.

아 지금 뭐 물가 지표가 이렇게 올라가니까 좀 금리 내리기 좀 어려우니깐요. 한 4부기 정도 그때

봐서 좀 금리 인하 내리 하도록 좀 노력하겠습니다. 약간 그런 턴으로도 얘기할 수 있을 것 같아요. 트럼프

대통령도 지금 상황에서 연준이 금리인하는 거는 오히려 물가가 올라가는데 영향주기 때문에 미국민들

입장에서는 사실 트럼프 지지율을 더 낮추는 요인이 될 거 같거든요. 네네트인을

지비너치가 리를 해준다라는 또 반기진 않을 것 같아요.

그래서 이제 저는 4분기 정도가 두 사람의 어떤 생각들을 절충할 수 있는 가장 적절한 시기이지 않을까라고

해서 이제 올해 4분기 정도 되면 좀 연준이 그래도 금리화를 좀 하는 액션을 취하지 않을까라는 좀 생각을

좀 해보고 있는 상황입니다.

그러면 제가 이렇게 한번 여쭤 보겠습니다. FMC 회의 일정을 좀

추산을 해 보면 11월 중간 선거를 앞두고

10월 말에 FMC 회의가 있고 또

9월 달에 9월 17일 날 FMC 회의가 있어요. 9월 10월 11월에는 아예 없고요. 그러면 이제

생각해 보면 정치적 금리나라고 생각해 보면 한 9월, 10월 정도에 정치적이 아니다 하더라도 뭐

아까 우리가 저희 토론했었던 어쨌든 9월, 10월 정도의 뭐 금리 인하가 있을 수 있다라고 이제 의견을

갖고 계신 거 같습니다. 너무 좋고요. 그럼 4분기 케빈옷시 금리인나 할 것이다. 그러면

이때쯤에는 소위 자산 시장이 앞에 한 20분 전쯤에 말씀 주셨던게 뭐냐면 어 증시가 6월들어 쉬어갈 것이다.

네. 어 그리고 아마 당분간과 쉬어갈 것처럼 이제 말씀을 주셨지만

네. 그러면 미국의 실제 금리 인하가 시작될 때 그러니까 9월 10월 정도 시작된다고 보면 그러면 그때 또

증시가 쉬어가다가 고개를 들 것이다. 이런 어 의견을 갖고 계신 건지 한번 여쭤보고 싶습니다.

아네 일단 제가 6월 하반으로에서 3분기 때는 증시가 실갈 수 있다라고 얘기해 드렸지만 아마이 기간의 증시

저점이 확인된다라고 하면 그때를 시작으로 해서 아마 4분기 때는

네. 어, 생각보다 강하게 증시가

상승하는 흐름을 좀 염두고 있습니다. 그래서 SMP 500 지수가 지금 현재 뭐 7,500, 7,600

사이에서 움직이고 있는데 저는 올해 하반기 정도 되면 상단을 8,400 정도 제시를 하고 있고 이제 상황에

따라서는

거의 9, 가까이도 갈려지도 있다라고 생각을 하고 있거든요. 이제 그

바탕에는 네.

물가 통화 장치 변수를 제외한다라고 하면 사실 좋은게 너무 많아요.

네. 유동성을 놓고 온다고 하더라도 사실 미국, 뭐 유럽, 그리고 영국, 중국

이런 주요들의이 유동성을 나타내 있는 지표들의 전년 대비 증가율을 높은다고 하면 사실 노이즈들이 되게

많았었잖아요. 올해도 일한 전쟁이 있었음에도 불구하고. 예유동을 타는 지표들은 계속 증가하고

있거든요.이 얘기는 결국 시중의 유동성들이 주식 시장으로 이입될 수 있는

자극할 수 있는 요인들도 충분히 될 수 있다라고 보고 있는 거고 특히 미국 같은 경우에는 실적이 너무

좋아요.

음. 아, 사실 24년도부터 SP 500의 EPS 증가율은 전년 대비

두 자리수 증가율을 지금까지 해오고 있고 매년까지 계속 할 겁니다. 그리고 우리가 보통

실적이 예상치보다 결과치가 더 잘 나오면 한호화잖아요. 근데 미국 같은 경우에는 23년도 1분기 때부터 올해

1분기 때까지 포함을 하게 된다라고 하면 13개 분기 연속 어이 상치보다 개 가치가 더 잘 나오고 있죠.

그리고 어 올해 1분기 기준으로 26년도 1분기 기준으로 이제 미국의 실적 시즌을 좀 보면 주도하고 있는

섹터가 명확합니다.

음. IT 커뮤니케이션. 그리고 특히

커뮤니케이션 같은 경우에는 불가 한 3주 전만 놓고 온다고 하더라도 올해 1분기 EPS가 전년

동기 대비 -3.7%로 37%로 감기였거든요.

근데 이게

최근에 갑자기 50% 가까이 증가하는 걸로 나타나고 있는 상황이에요. 이만큼

미국의 AI 관련된 기업들이 돈을 잘 보고 있는 상황입니다. 그래서 저는 미국의 기업 실적이 좋다라는 얘기 해

드리면서 결국에는 그 실적을 주도하고 있는 거는 사실 AI 혁명과 관련된 기업들이거든요. 그래서 지금은 어차피

AI 시스템을 구현하는 목적이 출론용인데 이게 작년부터 가셔야 됐거든요.

그렇기 때문에 작년부터 보면 AMD, 인텔, 브로드컴 같은 주문형 반도체 관련된 기업들이 주가가 좋았던 이유가

아 사실 출연용 수요가 증가하면서 해당되는 기업들의 매출이 늘어나면서 영업 이익이 많이 늘어났던데 기나는

분들도 있죠. 그래서 글로벌 유동성 그리고 미국의 기업 실적이 너무 좋다라는 거

또 그 실적을 주도하고 있는 거는 IT 커뮤니케이션이기 때문에 우리가 지금 경험하고 있는 AI 혁명

사실 이게 앞으로도 증시가 올라올 수 있는 동의는 충분히 될 수 있다라고 생각을 하고 있습니다.

아유 말씀 감사합니다. 그러니까 금리나 시점과 맞물려서 4분기 정도 생각보다 강하게 주가가 상승할 수

있다라는 말씀을 주셨고 그 소위 말한 유동성 효과가 집중될 영역은 역시 주도주다라는 말씀을 주신 거 같아요.

지금 소위 증시를 견인하는 주도주지만 어쩌면이 실물 경제를 주도하는 주도 산업 아니겠습니까? 실제이 AI

밸류체인 안에 모든게 다 있는 건 아니겠습니까? 결과적으로예. 뭐 뭐 넓게 보면 우주까지 이제 AI

밸류체인 안에서이 세계 경제가 이렇게 떼굴떼굴 굴러가는 모습이고 나머지 산업들은 거의 좀 가려져 있는게

아닌가 뭐 그런 생각을 좀 많이 합니다. 우리 한국 증시도 만약 대표적이지만 그렇기 때문에 지금 말씀

주신 것처럼 실적이 확실히 뒷받침되는 그런 산업 섹터의 자금이 몰릴 것이다라고 이렇게 의견을 주신 것처럼

저도 4분기 정말 어 케비너시의 금리나 한번 기대해 보겠습니다. 저도 [웃음] 예 저는 근데 앞에 계속

말씀드렸던 것처럼

동결 동결 얘기하시죠?네 네어 기적과 같은 어떤

아 그 변화가 있다면 시나리오 연대시네요.

그죠? 예. 중국으로부터 갑싼 생필품을 대거 들어오는 그 이야기를 분명히 나눴다고 봅니다. 저는.

그리고 중국이 그록 원하는 부분이고요.

빅딜이 없었다고 하지만 콩딜은

있었잖아요.

소위 스몰딜들은 있었는데 중국도 당연히 요구했던 건

물 밑에서 저도 그런 뭐 에이펙 회담이나 이런 걸가 본 적이 있는데 네.

당연히 이제 정상급 미팅 말고요. 예. 그 여러분이이 언론에서 주목하지 않는 장관급, 국장급, 과장급 정말

수많은 실무자 미팅들이 있습니다. 그러니까 그런 과정에서

어 아마 이제 가시적으로 보이지

않아서 뭐 M나 이런 것도 나오지 않아서 어 노딜 아니냐라고 하지만 그래도 시진핑 주석이 미국으로 간다는

거 아닙니까? 어 이은요 나름의 합의된 지금까지는 합의된 대련이라고 봤을 때 잠깐 우리 사이 좋게 지내는

척이라도 하자라는 일종의 약속이고 그러면 트럼프 대통령으로선 중간 선거 좀 나한테 유리하게 도와달라는 요구

그리고 시진핑 주석으로서는 장기적으로 큰 그림을 그리는데 나에게 이런 부분들은 해 달라는 요구 그래서

당연히 기본으로 가는게 관세율 완화와 생필품 수출이 부분들이 또 상당 부분 막혀 있어서 중국 경제도 지금 진통을

겪고 있거든요. 예.

그런 면에서 일정 부분 물가 안정을 위한 그런 시나리오도

충분히 있다. 그래서 그럴 국면이라고 한다면 저도

4 4분기 케빈워시 뭐 금리나 단행할

수 있다. 뭐 9월 10월 정도 가음해 볼 수 있겠네요. 이게 또 다른 기대하지 않았던 유동성 요인으로

작용하지 않을까? 사실 시장에서는 금리나 그 자체보다 금리 인상할 거야 하는 경계감이 주가를 무너뜨리다가

다시 금리인화 경 금리 인상 경계감이 사라지고 금리 인하할 거야 하는 기대감이 다시 증시를 만드니까 말씀

주신 것처럼 만약에 7, 8월 쯤에 등장할 어떤 어 물가 지표가

확실히 피크아웃 찍고 떨어지는 모습을

보면 금리 인이나 기대감이 또 성큼 올라가고 종전이 이미 이루어지고 뭐 그런 여건만 마련된 된다면 충분히

케빈호씨도 금리인화를 단행할 수도 있겠다. 뭐 그런 생각을 해 봅니다. 주신 좋은 참 감사하고요. 이제

본격적으로 이야기 나눌 것이 반도체입니다. 증시 이야기를 이제 해 주셨는데

반도체 이야기를 하지 않을 수가 없고요. 그래서 한번 여쭤보고자 합니다.